平安正在债券市场干一件大事!联手中证推出\x26quot;国债活跃券指数\x26quot;

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经过近30年的不懈努力,中国已成为全球第三大债券市场,总规模超过70万亿人民币。可对于正在兴起的债券指数工具类产品,尤其是债券ETF的规模,与其他债券市场相比远远落后。

 

“中国证券ETF发展缓慢的原因有很多方面,其中缺乏专门针对ETF追踪使用的流动性债券指数,是影响中国债券ETF发展的重要原因之一。” 平安证券总经理兼CEO刘世安称,债券ETF产品由于具有交易便捷、透明性高、流动性好,费率低等优势和特点,非常适合作为配置和流动性管理的工具,在很多发达市场个人投资者通过债券ETF投资以机构为主导的债券市场分享经济增长的回报。

 

据了解,在美国债券ETF的总规模已经超过了5000亿美元,并且每年以20%的速度连续增长,相较之下我国债券ETF的总规模尚不足100亿人民币。

 

在此背景下,如何丰富我国债券指数工具,有效提高我国债券ETF规模,吸引更多的国际投资者参与其中,成为我国债券市场中每个参与机构需要解决的重要问题。

 

“国债活跃券指数”问世


今天,在上海,一款能为债券市场提供一系列资产配置和流动性管理的有效工具正式问世。它以流动性作为主要评价指标进行样本选券及权重的计算,目的就是为ETF的追踪提供便利。

 

说了半天,它究竟是什么呢?

 

10月25日,由中证指数有限公司(下称“中证指数”) 与平安证券联合编制的“中证-平安国债活跃券指数系列”正式对外发布,该指数是国内首次以流动性为主要评价指标进行样本券选择及权重计算的债券指数。

 

“中证-平安国债活跃券指数系列”是中国平安打造ETF生态的重要举动,也是平安证券在债券指数投资工具设计上的标志性起点,旨在为市场提供一系列资产配置和流动性管理的有效工具。中证指数将按照既定的指数编制方法进行独立指数维护及计算,数据每日更新,并通过中证指数数据服务平台等数据频道实时发布。

 

“债券ETF不同于股票ETF,受到债券流动性限制以及不同交易特点等影响,无法对指数进行全复制。”刘世安称,为提高指数工具类产品在债券市场的普及,并助力中国债券市场的发展及国际推广,在中证指数公司的大力指导和帮助之下,平安证券利用量化模型和大量交易市场数据,回测了过去5年国债市场活跃券的特点,与中证指数公司共同开发了这套“中证-平安国债活跃券指数”系列。


平安证券总经理兼CEO刘世安


据刘世安介绍,该指数系列以流动性作为主要评价指标进行样本选券及权重的计算,旨在通过流动性筛选设计方便ETF追踪和投资者投资。平安证券会以该系列指数作为基础,发挥中国平安集团在综合金融、市场销售等方面的优势,与国内外基金公司合作打造多款定位于资产配置及流动性管理的国债ETF工具类产品,并提供包括做市、代理、申购、赎回等全生态链服务,更好向国内、国际投资者提供流动性好的指数投资工具。

 

“该指数系列的编制最基本的一个初衷是希望这样的指数能够有效的跟踪当前国债市场的价格走势,真实反映国债市场流动性基准,并准确刻画不同关键期限上,国债价格的变化特征。” 中证指数公司首席研究员兼研究总监宋红雨博士称,我们相信这三条指数的发布,对于创新国内债券指数的编制方法,为投资者提供更加有效的价格基准,推进债券市场的产品创新将会发挥重要的作用。


中证指数公司首席研究员兼研究总监宋红雨博士


正如平安证券所称,指数投资将会是在中国证券指数以及债券市场的发展中的一个重要环节,若将其放在中国债券市场加速国际化、指数化投资的大背景下,或许就会意识到:“活跃券”这三个字背后隐含的“可投资性”“流动性”“容易跟踪复制”等重要特征。这将是中国债券市场国际化大跨步的关键一步,也代表着一个巨大债券市场新生态的开始。

 

对于未来,宋红雨博士表示,基于该系列指数开发的指数型产品,将会进一步提升国内债券市场的流动性,为投资人提供更加有效的流动性管理和资产配置工具,进一步促进国内债券市场指数化投资的发展。

 

我国债券指数型产品刚起步


事实上,从海外市场发展的历程来看,指数型产品得益于低成本还有高透明度的优势,已经成为海外市场长期资产配置的重要标的。比如美国市场债券指数型产品近十年复合增长率高达17%,规模超过5000亿美元,其中债券ETF近10年复合增长率达到26%,2017年以来美国债券ETF流入资金已经超过千亿元,市场总规模是5700亿美元的规模。

 

而我国债券指数型产品在2011年才刚起步,近年来虽然机构对于这一类产品的关注是稳中有升的,但是整体规模和发展和国外相比有很大差距。截至当前,国内市场债券指数型产品一共35支,ETF是6支,其他是指数基金是173支。

 

无论是产品数量还是规模,我国债券指数型产品都非常有限。对于这一原因宋红雨分析称,主要是目前国内上市的债券指数型产品的属性未得到充分的发挥。

 

尽管如此,从长远发展角度来看,宋红雨认为当前市场还是在发生一些边际改善,债券的指数化投资或许可以迎来一个新的发展契机。

 

比如从市场环境来看,近两年债市的信用违约事件在增多,刚兑理念被打破,各种政策出台不断降低当前金融市场的杠杆率,2016年底国内主动型纯债基金杠杆率的中位数是1.2倍,到今年二季度末就是6月底杠杆率已经降为1.05倍。在去杠杆的背景下,主动投资的债券产品的收益已经无法持续跑赢指数型产品,过去通过信用下沉拉长久期和提升杠杆的投资路径已经被颠覆了。

 

第二从监管政策来看,公募FOF指引去年9月份已经正式实施了,今年9月第一批有五期公募FOF已经首发,作为FOF重要的底层资产债券指数型产品在成本方面,在信用风险方面,以及波动率透明度方面都是具有显著优势的。

 

“在这样一次资产配置的浪潮中,债券指数型产品会迎来一个快速发展的时期。”宋红雨称,另外今年10月份公开募集的开放式证券投资基金流动性风险管理规定,这个规定当中明显限制了货币基金投资低频级的同业存单还有其他债务融资工具,对它的比例作出了明确的规定,新规实施之后部分资金将会寻找新的投资出路,而这些透明度很高、成本低、具有税收优势的债券ETF产品,将会展现出无可比拟的吸引力。

 

从社会人口结构发展来看,国内老龄化程度在加深,社会整体的风险偏好从长期来看是下行的,必然会催生强力养老金的需求,低成本、低风险的债券型产品将会发挥重要的作用。

 

同时,从市场需求角度我们也看到,市场需求的变化印证了上述的趋势。去年以来,债券指数的需求明显增加,2016年中证指数公司结合用户需求开发债券指数的数量是2017年以来数量最多的一年,2016年以来一共有22支债券指数型产品发行成立。市场上目前一共35支,去年到今年不到2年时间有22支成立,另外还有10支在产品审核过程当中。

 

“国债活跃券指数”三大特征


“在对中国国债市场流动性进行了充分研究之后,中国平安和中证指数共同开发了这套中证-平安国债活跃券指数系列,目的是为ETF追踪提供便利。” 平安证券股份有限公司董事长特别助理Chris Hodson称,与现在市场上常见的宽基指数相比,该活跃券指数系列具有以下几个特点:


一、 成分券数量适中且流动性好,易于ETF复制及基金申购赎回处理,减少跟踪误差;


二、定期调整成分券及其权重,并确保新发活跃券占重要比重,减少ETF被动调仓成本;


三、指数久期稳定,易于投资者管理风险以及组合投资的久期管理。

 

据Chris Hodson介绍,公司依托领先于市场的电子化债券及衍生品做市和交易经验,利用量化模型和大量的交易市场数据,回测了过去5年国债市场活跃券特点,最终才与中证指数共同开发出了“中证-平安国债活跃券指数系列”,这将提高指数工具类产品在债券市场的普及,助力中国债券市场的发展及国际推广。

 

平安证券董事长特别助理 Chris Hodson


“中证-平安国债活跃券指数系列”包括5年期、10年期及5-10年期国债活跃券指数,与现在市场上常见的宽基指数对比,该指数系列由于具有以下几个特点而非常适用于ETF追踪:首先,成分券数量适中且流动性好,易于ETF复制及基金申购赎回处理,减少跟踪误差;其次,以流动性作为权重因子定期调整,减少ETF被动调仓成本;另外,指数久期稳定,易于投资者管理风险以及组合投资的久期管理。

 

未来几年,全球资管行业净增量的70%将来自被动指数投资,同时智能投顾将逐步取代主动投资基金经理,ETF无疑将受益于这一趋势。我国债券ETF已有4年多的发展历史,随着我国债券市场结构的持续改善,以及投资者对债券类资产投资偏好的逐步增加,预计未来债券ETF市场在中国会有爆炸式增长。

 

平安证券于2015年3月从华尔街引入全球顶尖的固定收益交易和做市团队,该团队由Chris Hodson和Yunho Song两位利率互换交易和固定收益电子交易专家领导,充分借鉴发达市场成功经验,自主研发了全球顶尖电子交易系统,为固定收益交易和做市业务提供从市场数据获取分析、产品定价、交易到实时风险对冲的全过程电子化支持。系统采用华尔街最成熟的模块化设计理念和开放性平台架构,领先目前国内其他交易平台。

 

平安证券表示,“未来,公司将围绕指数投资,与国内外基金公司合作打造多款定位于资产配置及流动性管理的国债ETF工具类产品,并提供包括做市服务等在内的全生态链的服务,以更好的向国内和国际投资者提供指数投资工具。”

                          

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